蘇寧易購重組價值邏輯-ESG跨境

針對“要不要繼續(xù)加碼蘇寧易購”的討論，近期正在二級市場快速發(fā)酵——畢竟在蘇寧易購身上，這是一件看似“矛盾”的事情。

1月26日，蘇寧易購?fù)瓿闪艘还P大宗交易，買方以717.97萬元的成交價，8.59%的溢價率，開始大手筆增持。根據(jù)公開信息，當(dāng)天滬深兩市共77只個股出現(xiàn)大宗交易，溢價成交僅6只，占比僅為7.79%;8.95%的溢價率，更是成為當(dāng)日“溢價之王”。

然而兩天后(1月28日)，蘇寧易購發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，2021年預(yù)計計提減值準(zhǔn)備、投資損失影響歸屬于上市公司股東的凈利潤金額合計254.75億元，凈利潤將虧損423-433億元。

資方高溢價增持仍在虧損的零售企業(yè)，這是“頭鐵”的選擇嗎?答案并非如此。綜合各方面信息，或許可以得到一個截然相反的答案。

“從去年7月引入戰(zhàn)投重新出發(fā)，到如今‘舊賬’一次性計提減值，標(biāo)志著蘇寧易購利空出盡，有望進入穩(wěn)健發(fā)展新階段”，如分析人士所言，在聚焦零售主業(yè)的整體戰(zhàn)略下，蘇寧易購以“刮骨療傷”的姿態(tài)出發(fā)，穩(wěn)住持續(xù)晃動的船身，利空出盡，輕裝上陣?！袄砬宀⑺ο職v史包袱，是為了更好地出發(fā)”。

回顧2021年，不難發(fā)現(xiàn)蘇寧易購確實經(jīng)歷了低谷期，不過在正確戰(zhàn)略框架的引導(dǎo)、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)表現(xiàn)、正在增值的核心資產(chǎn)面前，這家公司表現(xiàn)出強大的生命力和增長潛力。也正是它們，成為蘇寧易購回歸正軌的源動力。

而一“增”一“減”背后，更是蘇寧易購從“散”到“聚”的價值回歸。

1結(jié)束危險之旅

回首2021年，蘇寧易購經(jīng)歷了一場危險之旅。

2021年6月，中國恒大(03333.HK)債務(wù)危機爆發(fā)，一度導(dǎo)致文科園林(002775.SZ)、深圳控股(0604.HK)、華人置業(yè)(0127.HK)等超過20家企業(yè)迎來前所未有的壓力。據(jù)了解，蘇寧易購也不例外。

“6月以來，持續(xù)的流動性嚴(yán)重不足，使得公司核心電器3C業(yè)務(wù)的庫存商品規(guī)模創(chuàng)歷史最低值，銷售規(guī)模急劇下滑，帶來了經(jīng)營業(yè)績的大幅度虧損?！备鶕?jù)蘇寧易購方面的表述，足以看出這家公司身處困境。

不能承受風(fēng)險的企業(yè)，就如同穿行在森林里的綿羊，注定會成為嚴(yán)酷自然環(huán)境的犧牲品。如何穿越風(fēng)險，這考驗著一家企業(yè)的經(jīng)營智慧。

綜合季報和年度預(yù)告信息，在恒大債務(wù)危機爆發(fā)后，蘇寧易購業(yè)績表現(xiàn)的確受到影響，總營收和凈利潤同步下滑;不過第四季度時，虧損沒有出現(xiàn)進一步擴大的趨勢，12-17億元的虧損，環(huán)比三季度減虧59%-71%、虧損大幅收窄;9月到11月銷售每月均環(huán)比提升，四季度商品銷售規(guī)模環(huán)比增長25.48%，11月EBITDA 0.8億元實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，12月份持續(xù)為正。

而在重要營銷節(jié)點上，不同門類的業(yè)務(wù)也都呈現(xiàn)出高光表現(xiàn)，“618”蘇寧家樂福到家業(yè)務(wù)翻倍增長、“818”智能設(shè)備大受歡迎、“雙11”高端家電表現(xiàn)優(yōu)異……可見，蘇寧易購雖然受到恒大債務(wù)危機引發(fā)的連帶效應(yīng)，不過企業(yè)發(fā)展與業(yè)務(wù)成與并不存在底層危機。

某種程度上，第三季度期間蘇寧易購已經(jīng)最大限度擺脫負(fù)面影響。計提減值254.75億元，近80%為以往對外長期股權(quán)投資帶來的減值和損失。綜合上述信息，可以看出，蘇寧易購正甩掉包袱輕裝上陣，這也為其今后長期業(yè)績轉(zhuǎn)好埋下伏筆。

在常規(guī)運營表現(xiàn)快速好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，蘇寧易購也在加快轉(zhuǎn)型步伐。作為蘇寧易購零售服務(wù)商轉(zhuǎn)型的重要載體，2021年零售云建設(shè)仍在加速，報告期內(nèi)新開2678家加盟店，拓展家居、快修賽道，提升零售云加盟店的覆蓋廣度和深度。

如此看來，短期內(nèi)虧損不能作為蘇寧易購價值評估的坐標(biāo)系。面對巨大風(fēng)險考驗，這家公司表現(xiàn)出逆風(fēng)階段迎難而上的能力與勇氣，并進一步聚焦和夯實主業(yè)。正是強大的應(yīng)變力與團隊的執(zhí)行力，成為幫助其快速擺脫危機影響，迎來增長的關(guān)鍵。

2“增肌瘦身”進行時

看上去，蘇寧易購乘坐的過山車已經(jīng)穿越低谷，如今可以解除預(yù)警了嗎?

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，蘇寧易購的虧損缺口正在快速縮小，不過2021年結(jié)束時并未全部消除。一旦遭遇特殊情況，疊加當(dāng)前的緊迫形勢，很可能陷入更可怕的風(fēng)險中。沒有強健的體魄，難以應(yīng)對時代的變局。

在局面好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，如何為快速行駛的大船“增肌”與“瘦身”，整體提升靈活性，成為兩道必須解決的難題。對蘇寧易購而言，既要以零售價值為核心鎖定并盤活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，持續(xù)推進收入增長;又要通過減值計提與優(yōu)化資產(chǎn)甩掉包袱，一次性告別負(fù)擔(dān)累贅。

對此，蘇寧易購也明確了發(fā)展方向——2022年繼續(xù)推進“做好零售服務(wù)商、做強供應(yīng)鏈、做優(yōu)經(jīng)營質(zhì)量”三大戰(zhàn)略不會改變，服務(wù)銷售一體店、供應(yīng)鏈、體驗門店建設(shè)三大環(huán)節(jié)的優(yōu)勢將得以進一步夯實。

基于“零售服務(wù)商”定位，蘇寧易購建設(shè)面向用戶和商戶兩種不同角色，構(gòu)筑線上線下融合的數(shù)字化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提供全場景服務(wù)及營銷能力;同時面向零售商和供應(yīng)商提供供應(yīng)鏈、物流、售后和各業(yè)態(tài)的零售云服務(wù)，精準(zhǔn)觸達各場景用戶，強化線上交易和線下服務(wù)一體化能力。

有了這些基礎(chǔ)，一些創(chuàng)新嘗試落地后，很快達到預(yù)期效果：2021年末，首家“銷服一體”社區(qū)店落地后，僅一個多月的時間在南京、上海、重慶等全國多個城市落地。

步入2022年，首個集家裝、家電、家居、服務(wù)“四位一體”創(chuàng)新門店落地南京孝陵衛(wèi)商圈，開業(yè)期間即獲得家電套購訂單占比近4成、以舊換新消費超40萬、客單價較2021年平均水平增長60%的成績。

與此同時，蘇寧易購也在加強線下店面建設(shè)，持續(xù)優(yōu)化場景建設(shè)，通過輕資產(chǎn)模式滲透細(xì)分市場。參考公告信息，雖然零售云新開加盟店增量有所減緩，但整體仍在可控范圍內(nèi)，截至報告期末蘇寧易購零售云加盟店近萬家，足以體現(xiàn)該創(chuàng)新模式能夠成為重回正軌的重要支點。

為了加速脫困，蘇寧易購也在加速“瘦身”。明確聚焦零售的主線時，決定著非主線板塊，以及主線非盈利板塊將被集中清理，大幅度減輕經(jīng)營負(fù)擔(dān)。報告期內(nèi)，持續(xù)虧損板塊天天快遞的物流業(yè)務(wù)運營已被暫停，更多資源投入到倉儲運營服務(wù)、大件及高端小件物流業(yè)務(wù)中。

綜合2021全年數(shù)據(jù)，蘇寧易購營業(yè)總成本持續(xù)走低，第四季度總費用環(huán)比下降了13.6%?？梢娊?jīng)過“瘦身”后，蘇寧易購提升了應(yīng)對變化的靈活性。

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